Пирамида на кремнии: МВФ вскрыл триллионные схематозы бигтеха вокруг нейросетей
Деньги ходят по кругу, долги растут, а расплачиваться за чужие амбиции рискует весь мир.
Бум искусственного интеллекта всё заметнее превращается в систему, где одни и те же компании одновременно продают вычисления, финансируют клиентов и получают от них будущие заказы. Международный валютный фонд предупредил, что такая взаимозависимость вместе с растущим долгом может усилить обвал, если ожидания от нейросетей не оправдаются. Риск растёт, когда спрос и финансирование замыкаются на одних участниках.
МВФ не называет подобные сделки мошенничеством или финансовой пирамидой. Речь идёт о круговом финансировании, при котором разработчики искусственного интеллекта (ИИ), производители чипов и облачные гиганты выступают друг для друга инвесторами, кредиторами, поставщиками и покупателями. Такая конструкция усложняет оценку реального спроса и может раздувать выручку и рыночные оценки внутри замкнутого круга.
Масштаб уже измеряется триллионами. Агентство Reuters привело данные о сделках, где около $300 млрд акционерного капитала и $650 млрд долга связаны с обязательствами примерно на $1,4 трлн будущих платежей за облака, чипы и услуги. Ранее МВФ оценивал расходы на ИИ-инфраструктуру до 2029 года в $3,4 трлн. Около 70% последней суммы приходится на крупнейших гиперскейлеров.
Рынок всё сильнее зависит от заёмных денег. Доля гиперскейлеров в мировом выпуске инвестиционных корпоративных облигаций выросла с менее 1% в 2024 году до 10%. Если инвестиционный импульс ослабнет, кредитное плечо способно запустить вынужденные продажи и рост волатильности. Ранее круговое финансирование уже называли одним из главных рисков ИИ-пузыря.
Фонд видит признаки того, что для развития ИИ может понадобиться меньше капитала, чем рынок закладывает сейчас, а экономическая отдача способна оказаться скромнее прогнозов. Поэтому коррекция затронет не только акции технологических компаний. Через снижение инвестиций, стоимости активов и доступности кредита удар способен перейти в реальную экономику и другие сегменты финансового рынка.
Проблему усиливает концентрация капитала вокруг нескольких крупнейших компаний. Их сделки поддерживают спрос на чипы, дата-центры, электроэнергию и облачную инфраструктуру, поэтому сокращение расходов может одновременно ударить по всей цепочке. Цена гонки быстро растёт: ранее расчёты показывали, что к 2040 году мировая ИИ-инфраструктура может потребовать свыше $30 трлн инвестиций.
МВФ относит возможную коррекцию ИИ-рынка к трём ближайшим угрозам финансовой стабильности наряду со скачком доходности государственных облигаций и крупной кибератакой. Банковская система в стресс-тестах сохранила устойчивость, хотя слабые запасы капитала выявили у банков, на которые приходится 22% мировых банковских активов против 18% годом ранее.
Главный риск связан не с самим объёмом инвестиций, а с тем, насколько тесно переплелись долги, продажи и взаимные обязательства участников ИИ-гонки. Пока доходы и свободный денежный поток крупнейших компаний поддерживают расходы. Если прибыльность нейросетей разойдётся с ожиданиями, круговое финансирование может превратить локальное разочарование инвесторов в более широкую распродажу.